我们先从一组老数据说起。
2013年，《哈佛商业评论》上发表了一篇文章，题目是《六张图里的中国经济》，说在过去三十年里，资本投入是中国经济的主要增长源，远远高过劳动力和生产效率的贡献（如图1）。比如从2003年到2012年，中国的GDP年增长率为9.7%，其中四分之三来自资本投入，相比之前10年的比例要更高。文章指出，随着国内人工成本的上升、经济增速的放缓，未来的增长需要主要依靠生产效率的提高，即图1中的全要素。
图1：资本是中国经济增长的主要源泉
反映到企业层面，就是企业的营收在增长，但固定资产增长得更快，投资回报反而在下降。比如中国企业500强的资产利润率连续4年下降，2015年下跌到只有1.3%（如图2）。就净资产回报来说，近四分之一的企业斗不过商业银行的一年定期存款利率，不如把钱存银行。
本土制造业具备全球优势，得益于我们在生产制造上的大量投入。但年复一年的高投入下，边际效益递减，资产回报率越来越低。极端例子如光伏行业，整个行业一度几乎破产了。钢铁、煤炭、水泥、化肥、造船、重工机械，凡是你能想到的，很少没有产能不供过于求的。
图2：中国500强资产利润率连续4年下降
数据来源：《2014中国企业500强分析报告》；新华网。
一转眼10几年过去了。
我们早已经从金融危机中恢复过来了，也经历了"供给侧"改革、中美贸易战、全球新冠疫情大流行，整体经济环境已经大为不同，但固定资产投资仍旧是GDP的大头。比如在2024年，GDP的40%形成固定资产，几乎是美国的两倍，比高速发展中的印度高出三分之一多，如图3。
图3：GDP形成固定资产的比例，中美印三国对比
数据来源：世界银行
这些固定资产中，有相当部分成为厂房、设备，也就是本书所讲的"重资产"。这些重资产的投资回报低，企业的股价就上不去，资本就流入房地产市场，导致房地产价格飙升----股市最为低迷的那十几年，房地产市场最为火爆，这就是为什么了。
在此期间，本土企业投资回报率低的问题，不但没有改善，而且呈现一路走低的趋势。就拿A股上市企业来说， 2023年的净资产收益率是8.5%，比10年前降低了5.1个百分点，如图4。
图4：A股企业的净资产收益率（2013-2023）
资料来源：www.ceicdata.com
我们再看一下全球财富500强的资产回报。
如图5，在2024年，全球500强中的中国企业用了50.1万亿美元的资产，做了10.6万亿美元的生意；而美国企业呢，少用了15%的总资产，却多做了30%的生意。这有点拗口，放在资产回报率上就更清楚：全球500强中，美国企业的资产回报率是6.2%，而中国企业作为一个整体是1.9%。
图5：全球500强中，中国企业的投资回报率偏低（2024）
资料来源：A Change in Fortune: U.S. Firms Overtake China's in Fortune Global 500, Center for Strategic & International Studies.
经济增速放缓，重资产加剧了高成本下的低增长、不增长甚至负增长的风险。重资产驱动下的扩张获得了市场，却失去了利润；做大了规模，但丧失了成本优势----产能普遍过剩时，规模已不再意味着成本优势，而是成为负担。
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上面文章节选自我的 《供应链管理：高成本、高库存、重资产的解决方案》一书，刘宝红著，有修改。
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